1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点，央行超预期降准有利于提振市场信心。尽管短期由于各种外部因素造成调整，但我们认为3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，A股将会回到上行周期。在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化，行业层面仍关注AI /数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。

核心观点

【观策·论市】GPT4及降准对A股影响如何？1）1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复。本周在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，国内超预期降准有望进一步引导流动性从金融体系传导至实体经济，推动今年经济温和复苏。本次降准确认当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧提振市场风险偏好。在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，此次降准有利于提振市场信心，预计本次降准所释放的流动性有望助力融资逐渐企稳回升，支撑A股企稳上行。2）相比前一代产品，OpenAI新发布GPT-4在众多关键性能上有了显著提升。GPT-4能够处理复杂长文本，准确性明显提高。大语言模型近年来高质量发展得益于上游算力的指数级提升、算法的重大突破与庞大且高质量的数据，信息科技的重大进展有望推高市场投资科技科创类行业的热情。

【复盘·内观】本周A股市场两极分化，振幅较大。主要原因在于：1）硅谷银行之后，瑞信也陷入危机，流动性危险危机事件继续降低市场偏好；2）office接入大语言模型，百度发布文心一言，人工智能进入新时代；3）近期A股交易多为偏主题行情，市场博弈和交易行为对波动影响较大。

【中观·景气】2月公用充电桩数量累计同比维持较高增速，1-2月份房屋新开工、竣工、销售等同比均有所改善。2月公用充电桩数量累计值同比维持较高增速，增幅略有收窄；太阳能电池累计产量同比增幅收窄。2月金属切削机床累计产量同比跌幅收窄，工业机器人累计产量同比跌幅扩大。1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅由负转正；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄；房地产开发投资完成额、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。1-2月我国发电量累计同比增幅较前值收窄，细分项目中风电、核电发电同比增幅扩大，太阳能发电量同比增幅收窄。

【资金·众寡】北上融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入147.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入37.7亿元；新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期上升16.2亿份；ETF净申购，对应净流入134.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、医药生物、传媒等；融资资金净买入电子、通信、建筑装饰等；医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——国内外大语言模型应用频出，AIGC行业市场规模有望超过千亿美元。本周微软发布Microsoft 365 Copilot，将大语言模型接入Office软件，号称“最强生产力工具”；百度也于本周发布对标ChatGPT产品文心一言，赋能金融、医疗、教育等各行业；大语言模型爆火的背后是人工智能生成的兴起，2025年有望达到千亿级市场空间。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.1，较上周上行0.1，处于历史估值水平的32.4％分位数。板块估值多数下跌，其中，社会服务、电力设备、汽车板块下跌较多，计算机、通信、传媒板块上涨较多。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

01 观策·论市——GPT4及降准对A股影响如何？

我们在年度策略报告中描述未来两年是上行周期，今年将会呈现“N”型上行趋势，我们2月底发布的三月报告《疾风劲草，先抑后扬》中提到从中期的角度来看，当前A股继续保持上行趋势。虽然，我们当前市场受到美联储加息预期将进一步升温，美债收益率和美元指数强势，外资流出有一定压力。同时，中美关系的波动也可能对市场情绪造成不小的影响。但是1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点。本周在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，国内超预期降准有望进一步引导流动性从金融体系传导至实体经济，推动今年经济温和复苏。本次降准确认了当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧，提振市场风险偏好。在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，此次降准有利于提振市场信心，预计本次降准所释放的流动性有望助力融资逐渐企稳回升，支撑A股企稳上行。

OPEN-AI推出GPT模型并快速迭代，使得AI应用开始普遍爆发，C端应用触手可及，后续基于大模型的AI 应用和硬件有望持续推出，使得AI 产生了媲美移动互利网 的大型产业趋势，推动资本市场对于信息科技板块热度有望保持，也从今年开始的行情即2023~2025有可能出现类似与2013~2015年的信息产业蓬勃发展的态势。也为A股带来了相关科创类板块的趋势性投资机会。

行业层面仍关注AI /数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。科创属性较强的TMT 医疗保健是今年值得持续关注的方向。在经济温和复苏和换届年的背景下， 把握新产业趋势和政策主题带来的估值弹性是今年主旋律之一。

？降准对A股影响如何？

继3月15日央行超额续作4810亿元MLF后，3月17日，央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6％。本次降准未提前在国常会公布，幅度虽然仅为25bp但降准时点超出市场普遍预期。

从历史来看，历次降准公告后，市场主要宽基指数上涨概率更高，显示降准对市场短期情绪具有较明显的提振作用。历次央行发布降准公告前，市场多以下跌为主，降准公告向市场传积极信号，降准落地有利于维护流动性合理充裕，改善市场预期。从历史统计来看，在降准公告后1个交易日，A股上涨概率更大，主要指数平均上涨概率处于50％-54％区间。

数据训练干预力度加强，GPT-4模型安全性明显改进：OpenAI致力于提升GPT模型安全性，聘请了超过50位人工智能安全领域的专家对GPT-4进行数据培训和安全测试。相较GPT-3.5，GPT-4对于禁止性请求（如为犯罪行为提供建议）的错误响应已降低82％，而对于医疗建议和自残等敏感信息请求的错误反馈降低了29％。

大语言模型近年来高质量发展得益于上游算力的指数级提升、算法的重大突破与庞大且高质量的数据，建议关注AI算力、算法和数据标注相关投资机会。

1、AI算力

强大的算力是训练大语言模型的基础。由于大语言模型高度复杂的建模方式和巨大的数据量，其对于计算资源的需求极高，GPT-3.5使用微软自建的AI计算系统，由1万颗英伟达V100 GPU组成，据OpenAI公布数据，训练GPT-3.5模型需要的算力高达3640 PF-days，即每秒计算一千万亿次需运行3640天。

存储容量、内存带宽与网络带宽对于大模型训练也十分重要。大语言模型需要大量的存储容量来存储模型的参数和中间结果，以便在推理期间快速响应查询，若存储容量不足可能对模型性能产生影响。在推理过程中，内存带宽是一个关键因素，模型必须能够快速检索存储在内存中的参数、中间结果、嵌入式向量等，这便对内存的读写速度提出了极高的要求。而训练数据的获取与分布式训练时节点间的连接则需要强大的网络带宽做支持。

大语言模型对于算力的需求来自于训练和推理两个阶段。在训练阶段，开发人员需要搭建模型并随机初始化参数，然后开始训练网络，这一阶段通常需要处理大量数据，并进行反复迭代，直到输出结果符合预期。推理指的是在模型建立完毕后，根据输入的信息做出答复的过程，用户与OpenAI的每次对话便是一次推理运算。据IDC测算，2021年中国人工智能算力57.6％用于推理，42.4％用于训练，并且未来推理的算力需求有逐步上升的趋势。

AI芯片是算力的硬件基石。AI芯片也被称为计算卡或AI加速器，主要指针对人工智能算法做了特殊加速设计的芯片。按照技术架构，AI芯片可分为GPU、FPGA、ASIC及类脑芯片；按照其在网络中的位置，AI芯片可分为云端AI芯片、边缘及终端AI芯片；按照其在实践中的目标，AI芯片可分为训练芯片和推理芯片。随着人工智能下游需求的爆发，AI芯片迎来快速发展，据亿欧智库预测，2025年我国AI芯片市场规模将达1780亿元，较2022年增长近100％。

大数据时代数据标注不可或缺。数据标注是开发机器学习模型时预处理阶段的重要步骤，它需要识别图像、文本、视频等原始数据并添加一个或多个标签为机器学习模型指定上下文，帮助其做出准确的预测。数据标注在模型训练时十分重要，精确的数据标注使机器学习算法的训练质量得到更好的保障，让模型能够训练并产生预期的输出，并且可为测试和迭代后续模型提供“参考标准”，避免产生“rubbish in， rubbish out”的尴尬局面。此外，数据标注还可以改进模型中数据变量的可用性。例如将分类变量重新划分为二进制变量，使其更适合模型使用。

中国数据标注行业迅速发展。一方面，进入大数据时代后，人们各种行为的电子化、网络化带来海量数据，但产生的数据只有1％能被收集和保存，并且收集的数据中90％是非结构化的数据；另一方面，人工智能的兴起带来模型训练所用结构化数据的巨大需求，数据标注的重要性逐渐凸显。据iResearch数据，2019年我国数据标注市场规模为30.9亿元，预计2025年市场规模突破100亿元，年复合增长率达到14.6％。

1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅由负转正；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄；房地产开发投资完成额、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。1-2月份房屋新开工面积累计值为1.36亿平方米，累计同比下行9.40％，较去年1-12月份降幅收窄30个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-43.34％（前值-43.81％）。1-2月份房屋竣工面积累计值为1.32亿平方米，累计同比上行8.00％，较前值降幅收窄23个百分点，由负转正，三个月滚动同比降幅收窄至-7.91％（前值-10.03％）。。

1-2月我国发电量累计同比增幅较前值收窄，细分项目中风电、核电发电同比增幅扩大，火电、水电发电同比降幅由正转负，太阳能发电量同比增幅收窄。1-2月份，我国累计发电量13497.34亿千瓦时，累计同比上行0.71％，增幅较前值收窄1.49个百分点；其中火电累计产量9756.62亿千瓦时，同比下行2.26％，增幅由正转负；水电累计产量1366.67亿千瓦时，累计同比下行3.37％，增幅由正转负；风电累计产量1336.84亿千瓦时，累计同比上行30.15％，增幅较前值扩大17.85个百分点；太阳能产量累计369.59亿千瓦时，同比上行9.31％，增幅较前值收窄4.99个百分点；核电产量累计667.54亿千瓦时，同比上行4.30％，增幅较前值扩大1.80个百分点。

04 资金·众寡——北上融资净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入147.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入37.7亿元；新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期上升16.2亿份；ETF净申购，对应净流入134.0亿元。

本周（3月13日-3月17日）北向资金净流入147.8亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、医药生物、传媒等，分别净买入39.1亿元、26.3亿元、25.4亿元；集中卖出银行、非银金融、家用电器等，净卖出规模达-25.7亿元、-14.3亿元、-10.6亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为长江电力、TCL中环、法拉电子等；净卖出规模较高的包括中国平安、宁德时代、贵州茅台等。

05

主题·风向——大语言模型应用频出，AIGC市场规模有望超过千亿美元

本周市场普跌，Wind全A指数周度下跌0.58％，创业板指下跌3.24％，沪深300下跌0.21％。本周涨幅居前的主要为营销传播、大基建央企、互联网传媒。

2、百度“文心一言”正式发布，对标ChatGPT

3月16日，百度正式发布新一代大语言模型文心一言。在发布会上，文心一言展示了在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的综合能力。从展示结果看，文心一言具有较好的对人类意图的理解能力，并且其回答的准确性与流畅性都处于行业领先水平。

文心一言功能强大，赋能AI生成。文心一言是基于ERNIE及PLATO模型基础上研发的新一代大语言模型，其关键技术包括大语言模型的通用技术：监督微调、基于人类反馈的强化学习、提示；以及百度自身创新技术：知识增强、检索增强和对话增强，这三项技术也是文心一言未来成长的基础。文心大模型能减少AI生成90％的数据标注量、降低90％的计算资源消耗、缩短85％的开发周期，将显著降低人工智能生成所需成本。

3、 爆款大语言模型频出的背后是整个AIGC行业的兴起

各款大语言模型的爆火并非偶然，背后是整个AIGC行业的兴起。AIGC即人工智能生成内容，是继专业生成内容（Professional Generated Content）和用户生成内容（User Generated Content）之后一种全新的内容生成方式。AIGC集二者之所长，既保证了作品的专业程度与质量，又拥有媲美甚至超越用户生成内容的产量与多样性，有望引领新的内容生成生态。

蓬勃发展，AIGC行业市场空间广阔。从需求侧看，传统内容生成手段受限于人们的想象力和制造能力，逐渐无法满足消费者对多元化和高质量内容产品的需求；从供给侧看，Meta、微软、谷歌、OpenAI等头部企业持续不断布局数字化转型，探索人工智能生成，产出大量优质产品。在供需双方的推动下，AIGC在各行各业蓬勃发展，市场潜力逐渐显现。据咨询机构Acumen Research and Consulting预测，2030年全球AIGC市场规模有望达到1100亿美元。

06 数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平较上周上行。截至3月17日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.1至14.1，处于2010年以来估值水平的32.4％分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行1.0至35.4，处于2010年以来估值水平的12.7％分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至11.2，处于2010年以来估值水平的33.0％分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至17.9，处于2010年以来估值水平的11.8％分位数。

本文源自券商研报精选